核心文件全发布 首个公募FOF月内获批

　　“你提到的那些，是否能叫FOF?不是所有牛奶都是特仑苏。”在接受时代周报记者采访时，中国银河(11.620, 0.22, 1.93%)证券基金研究中心高级研究员王群航一字一顿地说道。

　　王群航长年专注国内基金研究，他参与编写的教材证券投资基金是全国基金从业人员资格考试的主要参考。王群航也是私募证券FOF;大资管时代下的基金中基金的副主编，并担任济安金信基金评价中心主任。

　　“FOF基金的说法是错误的，FOF的本意是基金中基金，因此在FOF后面再加上基金二字就不对了。”王群航对时代周报记者解释，FOF指的是一种特殊的基金，这类基金的钱不是用来买股票买债券，而是专门用来买其他基金。

　　目前市场上存在许多私募FOF，主要向特定人群募集资金，继而把钱用于投资其他私募基金产品;此外，从几年前开始，许多证券公司也开始利用客户、资金和渠道优势，玩起了FOF。

　　但在王群航眼中，其中大部分都并不是真正意义上的FOF。相比起来，公募FOF才能真正做到货真价实。

　　2017年5月4日，涉及公募FOF的最后一份配套文件;基金中基金估值指引业务指引(试行)，由基金业协会正式发布。这标志着，经历了两年半的酝酿，自2014年8月8日首次明确FOF定义，到陆续发布4个配套文件组成管理架构，公募FOF终于能脱胎而出。

　　“文件发布意味着进入正轨，预计5月下旬，会有公募FOF正式获批，6月正式发行。”

　　　　私募FOF的窘迫

　　汤原(化名)几年前追随老领导在广州创办了财富公司，意图做中国最好的私募FOF。

　　创办之初正值2015年牛市，汤原的老领导凭借几个大客户支持，募集到了10个亿的资金，在珠江新城高德置地租用了几百平方米的装修气派的办公室，雇佣十几个员工。

　　“对市场大数据进行定量分析，根据收益率、波动率、最大回撤、风险回撤比等指标，综合筛选投资标的。”这是汤原对外最常用的宣传语调。

　　通俗理解，就是以计算机量化的方式，筛选并决定最终投资哪个基金产品。为了培育客户，普及FOF的专业知识和投资理念，汤原把这些宣传都放在了公司的网站、公众号和微博上面。

　　但无论怎样，汤原他们还是利用人脉，从之前熟悉的圈子里选择数款信誉好的私募基金进行投资。

　　汤原把10亿元左右的资金，投资给了几款股票类型的阳光私募基金产品，另外，还投资了几款股权类的阳光私募基金产品。最终，前者是把钱用于二级市场炒股票，后者则是把钱拿去一级市场买股权。

　　汤原的FOF与被投资的私募基金的分成方式是，基本不收取管理费，但当投资的资金赚了钱，向客户收取盈利部分的20%的业绩报酬，其中5个点左右是归属汤原的FOF公司，其余归属被投资的阳光私募基金。

　　由于把资金分散到许多私募基金当中，有的业绩好，有的业绩差，汤原的私募FOF的整体收益率并不是很高。

　　“身边几乎没有做得很好的私募FOF，现存的大部分年度收益都在4%之下，许多还是亏损。”深圳某中型券商机构部王新(化名)对时代周报记者介绍。

　　“FOF主要为了分散投资，收益率本来就低，适合保险资金那种大资金，对私募FOF很不利。现在中国市场还没发展到这阶段，客户们还是想追求高收益。”汤原对时代周报记者说，再加上股灾的影响，客户陆陆续续地开始赎回。

　　更加窘迫的事情，在最近发生了。新监管政策倒逼私募基金二选一，不能既投资股权又投资股票。“基金业协会推出了个新平台，所有管理人必须转移到新平台提交备案产品业务，然后必须做二选一。”汤原对时代周报记者说。

　〈照他的说法，如果选择做股权，目前已经备案在运营的股票投资基金，不允许扩大规模，不允许接纳新投资人，只允许赎回操作。

　　“周围许多同行朋友都在忙乎这事儿，我们还没有决定怎样应对。”汤原说。

　　　　“公募FOF有食材”

　　真正的FOF，要求将80%的资金都投资到其他基金。其通过持有其他基金，而间接持有股票、债券等证券资产，将多只基金捆绑在一起，投资FOF就等于同时投资了多只基金。对于投资者来说，买FOF比逐个去买多只基金，能够更节省手续费、筛仰策等成本。

　　王新对时代周报记者表示：“私募FOF的量化筛选，都是表面文章。”

　　私募FOF量化筛选的数据来源，大部分是来自私募排排网、金斧子等三方平台，这些平台的数据，是通过私募基金走访、询问得来。“一方面，私募基金产品自愿性披露的数据非常不全面，只有净值等，另一方面，第三方平台的数据是否客观、真实也存在疑问。”王新对时代周报记者说。

　　“如果是私募FOF自己找数据，全行业私募基金产品6万多个，如果通过走访，每天能走访几个?怎样筛选?”中国银河证券基金研究中心高级研究员王群航对时代周报记者说。

　　在王群航看来，研究能力、研究团队，也是FOF的必备条件。

　　“某位证券公司领导曾当面告诉我，第一，他们的FOF没有研究团队，第二，是经纪业务部门的人在管理。”王群航尖锐地指出，这种FOF有名无实。

　　“相比起来，主要投资范围是公募基金产品的公募FOF，才是真正意义上的FOF，未来将获得大发展。”王群航判断说。

　　目前，全行业公募基金数量超过4000支，数量比A股上市公司还多，是否能在其中选择出最优秀的基金产品?

　　公募基金成体系的严谨的研究能力，是公募FOF的核心竞争力。

　　“公募FOF有食材”，王群航说，4000多支公募基金，都会定期披露业绩报告，在法规的强制监督下，这些报告中披露着海量的准确数据，这样就给公募FOF的量化筛选，提供了基础数据。

　　　　或将影响A股投资者结构

　　2014年8月8日，公开募集证券投资基金运作管理办法实施，其中首次明确了FOF的定义;2016年9月11日，公开募集证券投资基金运作指引第2号;基金中基金指引发布，意味着给公募FOF规定了游戏规则。

　　2016年12月，首批24只公募FOF基金提交证监会，并获受理。其中包括易方达上报的量化动态配置FOF、量化择基配置FOF，中融上报的量化智选混合型FOF、量化精选FOF等。

　　2017年4月24日，基金中基金(FOF)审核指引发布，细化了的业务规则;随后，基金中基金估值指引颁布，明确了FOF估值的细则。公募FOF核心的监管文件全部颁布。

　　截至目前，已经有35家公募基金公司上报了67只FOF。根据流程，中国证券市场历史上，本月就将产生首个获批的公募FOF。

　　根据美国的经验，在公募基金饱和之后，将进入FOF的飞速发展阶段。美国公募基金的数量，自2001年触及最高的8000个左右之后，就停止了增长并略微下滑，但在那之后美国公募FOF的数量，却从200个左右增加到2012年1100多个。

　　美国公募FOF的资产管理规模也突飞猛进。根据国信经济研究所整理的数据显示，截止2012年底，美国公募FOF净资产总规模约为13万亿美元，占全美公募总资产净值近10%。

　　“公募FOF特别适合银行资管、保险资管等资金体量较大、资金期限长、风险偏好较的、收益要求不高、风格相对稳健的机构投资者。”王群航说。

　　目前，中国机构投资者持有流通市值的比例不到30%，而美国机构投资者的占比则超过60%，也因此带来A股与美股的投资风格差异。而随着FOF的发展，或将影响A股投资者结构。

　　“中国缺少连续的资产频谱，固定收益资产长期收益偏低，增值效应不是很强，权益资产波动性很大，难以长期持有。”王群航说，“FOF可以提供市场上缺少的产品类型，并且具有较好的流动性。”