公募仓位降至一年低位 投资总监看淡年末排名

　　11月3日，A股市场迎来了久违的大涨行情，基建、券商等板块表现强势引领沪指上涨0.84%。短期的上涨行情时常会激发投资者一时的做多热情，会让他们有理由相信市场还会有精彩表现。眼下，投资者正在憧憬“接下来”的利好：公募极有可能重演去年争排名加仓一幕。去年年末，公募基金担当做多主力军，尤其在距排名收尾“一公里”，众多绩优基金奋力加仓。沪港通行情推动了低估值蓝筹暴动，深港通或许也可能会让沉寂近半年的中小创重新焕发活动。

　　然而，从第一财经日报采访的多家公募基金投资总监及副总、私募基金管理人处了解到的情况来看，眼下业内人士普遍认为，不同于去年此时，今年年末可能不会有大的行情，策略上不倾向押注高仓位;另一方面，考虑到指数下探空间较为有限，也不会轻易收缩战线。

　　“流动性盛宴造就了房地产、商品、外汇市场的大幅波动行情。股市因为缺乏赚钱效应，吸金能力有限。但机会一旦来临，A股可能也会大涨，尤其是成长股可能会随之爆发;但短期应该不会有太多的机会，尤其是通胀会有反弹，货币政策不会放得太松。但话说回来，我又不能保持太低的仓位，因为一旦行情真的来了，自己就会被行业大幅超越。”上海一家基金公司分管投研的副总如是说。

　　基金年末看淡排名之争

　　去年四季度，A股市场上演强势反弹行情，上证综指涨幅高达16%。其间，公募基金纷纷加仓，尤其是一些表现优异的基金更是把仓位加到了九成以上。激进策略换来的是不错的年度排名，但很快也让这些基金也遭遇“熔断机制”下的流动性困境，尝到了2016年开年后净值暴跌的后果。

　　如今，距离2016年收官不足两月，今年的基金排名战似乎亦将如期上演?第一财经日报记者近日从多家基金公司了解到，当前这些机构普遍觉得今年年末不会有类似去年的大行情，市成能还是在3000点附近波动;操作策略上，机构普遍弱化指数点位的参考意义，主要精力放在精选个股上。

　　从股票仓位来看，当前基金整体上趋向谨慎。从刚刚过去的三季度来看，虽然大盘上涨2.56%推动了基金权益类持仓市值的增长，但截至三季度末，基金股票仓位降至了最近四个季度末的新低。据Wind统计，按照银河证券的基金分类，截至9月末，1173只标准股票型基金、偏股混合型基金和灵活配置混合型基金的股票仓位分别为86.88%、81.89%和49.18%，整体仓位66.99%，不仅低于二季度末的69.24%，也低于一季度末68.04%和去年四季度67.64%的整体仓位。

　　众多周知，被动管理的指数型基金以跟踪、复制指数为目标，仓位始终保持在90%以上，有时甚至接近100%;股债平衡和债券型基金则债券投资占比过高。相较而言，标准股票型、偏股混合型和灵活配置混合型三类基金更能体现公募行业对A股市场的真正认知和判断，它们在这些基金运作上的投资策略也更具指示意义。

　　公募低仓位一方面显示了基金行业对于市场的谨慎看法，同时也预示着它们囤积了加仓的筹码。但眼下，基金经理似乎并不愿意选择激进策略。在近日上海一家中型基金公司举行的四季度策略会上，该公司权益投资总监夏元(化名)表示，看淡短期市场波动。他认为，虽然3000点的市场估值并不高，创业板的市盈率已低于历史均值，在流动性推动资产价格上涨的背景下，A股应该还是价值洼地，但从未来半年的时间维度来看，在这轮价值股估值普遍修复的行情过后，几乎很难找到有确定性增长的结构性机会，总体对当前策略趋向保守。

　　蓝筹与主题“觥筹交错”

　　今年以来，尽管A股上证综指涨幅不足1%，但价值股修复行情与主题投资轮动行情联袂上演。

　　以银行股为例，中证银行指数从3月初的4975.9点，反弹至8月中旬指数攀升至5962.89点，其间涨幅接近20%。主题概念方面，PPP模式指数(880940)1月末还低至487.72点，到了10月下旬已上涨至661.63点，涨幅约35%。周期性板块同样表现不俗，中证煤炭指数(399998)从6月中旬的1289.48点，短短4个月，到10月下旬上涨到了1824.84点，涨幅超过40%。消费股中白酒股走势则更加凶猛，中证白酒指数(399997)从1月末的2295.13点，在半年上涨逾60%，最高涨至3760.17点。板块指数如此，强势个股尤其是行业龙头则出现了爆发式的上涨。

　　传统价值蓝筹在经历估值修复行情之后，在很多机构投资者眼中，如今的估值似乎已经并不廉价。有迹象显示，证金公司已经在减持银行股和白酒股。据三季报数据，截至9月末，证金公司分别减持了工商银行、兴业银行、光大银行、农业银行、华夏银行、交通银行、民生银行、中国银行、中信银行、南京银行、招商银行、建设银行、浦发银行13只银行股份，相较二季度末的持股市值累计减少了43.4亿元。

　　与此同时，证金公司还在减持白酒股，分别减持了313.207万股贵州茅台、284.1109万股五粮液、259.6285万股山西汾酒，三季度末的持仓市值较此前一季度分别减少了7.24亿元、3409.65万元、1.18亿元。

　　“就如同大众的市场投资行为，涨多了，获利了结，很正常。”华南一家大型公募投资总监张辉(化名)对第一财经日报称，证金减持的依据可能基于银行股的基本面来看，盈利前景有恶化，当前的股价已经反映了它们的价值;白酒股也确实涨得比较多了。

　　与张辉观点类似，在业内其他多位投资总监眼中，在A股市场于3000点附近震荡之际，指数出现较大幅度重心下移的可能性不大;但他们同时认为，长期而言当前的市场估值难言便宜。

　　夏元表示，当前是防守策略，配置了贵金属、医药等防御品种。“但其实，很多蓝筹股在估值修复之后，也并不便宜。而在主题投资上，PPP过去一段时间是个热门品种，但经历过两拨行情之后，短期不太可能会有第三波行情，至少大概率来看，今年不会有行情了。”

　报记者从国内一家银行系基金公司拿到的一份统计数据显示，A股结构性高估值仍然存在，全部A股估值为21.5倍。其中，沪深300指数估值(TTM)为13.1倍，略高于历史均值11.9倍;中绣估值34.7倍，略高于历史均值31.64倍。值得注意的是，创业板当前市盈率47.2倍已低于56.3倍的历史均值水平。

　　夏元是典型选股型基金经理，过去几年，他曾经成功捕获10倍牛股而被业内津津乐道。但今年以来，以中小创为代表的成长股走势明显弱于价值股。夏元称，今年的年度业绩排名相比过去两年会出现下滑。“尽管不愿意接受成长股低迷的现实，但今年最后两个月、明年一季度中小创的‘春天’可能还不会来到。”

　　深港通行情或难上演

　　11月3日，在A股市炒弹中，券商股一度成为领涨板块。结合深港通即将开闸的预期，市场人士预期，深港通极有可能在短期推出。面对中小创为代表的成长股在股灾以来经历股价大幅调整，整体估值低于历史均值的情况，深港通会否复制去年沪港通模式引领中小创满血复活?这也成为很大一部分股民的疑惑。

　　“可能性不大。”上海一家大型公募投资副总监蒋兴(化名)对本报称，“中国市场有个特色，就是创新产品第一单通常会引起大的反响。沪港通既然已经推过了，市场很难再对深港通抱有太大的期望。”

　　相反，在夏元看来，最后两个月市场上存在诸多的不确定性因素，这也是他采龋守策略的几点考量。从外围因素来看，美联储有FOMC会议、意大利大选、美国大选等，这些因素将极有可能左右短期外汇市场及外围股票市场的波动。

　　从国内因素来看，今年最后两个月将是解禁高潮期，12月更是全年解禁最高峰。此前有媒体报道称，今年11月份的解禁股数为134.87亿股，合计解禁市值为2286.80亿元;12月份的解禁股数超过304亿股，合计解禁市值为3642.50亿元。

　　“从年末行情来看，A股市场大跌概率不大，但下跌的概率可能略微比上涨的概率大点。”蒋兴称，“指数涨了几百点，市场情绪刚刚上来不久，一些大机构就部分减仓了。市程期没有赚钱效应，投机气氛可能高过价值投资的成分，次新股、高转送等题材股可能还将成为游资炒作的良好标的。”

　　管如此，各家公募基金对行情并不悲观。上海一家外资公募投资总监对第一财经日报称：“在我看来，现在是熊市的末期，市程期可能稍微调整，但总体没有太大的问题。主要精力应该放在精选个股上。换句话说，行情虽然一时不会来到，但现在如果减仓的话，一旦行情起来，极有可能就此错过。”

　　蒋兴称，实际上，公募基金有最低的股票仓位限制，以股票型基金为例，要保持80%的最低仓位，行情波动中腾挪的空间并不大。个人擅长是自下而上选股策略，通过对个股价值、基本面的认知及企业管理治理等多方面综合的判断，来精选个股，仓位长期变动幅度并不大。

　　张辉的看法基本与蒋兴一致。虽然他管理的基金多数是混合型基金，没有80%仓位的严苛要求，但他称很少会对仓位进行大幅调整，个人更看重的是长期投资业绩，而不是短期波动。“说实话，我现在根本看不懂这个市场。我现在能做的就是精选个股，长期持有。”张辉称，作为典型的价值投资者，个人更擅长的是在接近3000只股票中筛选出有真正投资价值的股票，长期持有。“市场不会因为个人看法而运行的。但我也不会盲从短期市场波动。”

　　若依以上各位公募大佬所言，在2016年最后两个月A股市场仍然将维持3000点附近的震荡行情。