举牌资本A股猎食路径：口味与动机皆有不同

　▲各路资金进入A股市场猎食的同时也在二级市场及上市公司层面掀起波浪。举牌概念股一时成为市场追捧的题材，而上市公司方面则筑起高墙抵御“野蛮人”，一个个教科书般的生动案例也在持续上演。不过，在业内看来，以A股大跌、资产配置荒、实体经济吸金能力下降以及行业洗牌等为背后推动力的举牌潮或许还将持续。

　　谁在导演举牌大戏

　⊥在上一个交易日(10月28日)，作为举牌概念明星股的廊坊发展遭遇第四次举牌，举牌方仍为产业资本大鳄恒大地产。类似的举牌事件在A股市场不胜枚举。

　～方财富choice数据显示，2015年以来共有126家上市公司被各类投资者举牌，涉及增持248次，经测算涉及股份的成交金额约2200亿元，其中今年三季度以来有20余家上市公司被举牌。

　　从各路资金举牌的时间以及参与主体来看，2015年以来，上市公司被举牌集中发生在2015年7-9月、2015年11-12月以及2016年7-9月三个时间段。其中2015年7月至9月期间，以中科招商等股权投资基金为首的PE、保险资金同台共舞掀起举牌潮;2015年11月-12月期间，前海人寿和安邦保险陆续举牌万科A引起市场高度关注，各路保险资金彼时也纷纷加入举牌大戏;但到2016年7月至9月，保险资金逐步退居后线，以恒大为代表的产业资本跃升为主角。

　　在国金证券策略分析师李立峰团队看来，举牌主体可以分为股权投资(私募、大型股权投资公司)、金融资本(公募基金、信托、资产管理计划)、产业资本(实体企业)、保险(各类险资)和个人五类。

　　以资金关注的行业来看，2015年以来，各类举牌主体多青睐于房地产、商业贸易、化工、机械设备、休闲服务、医药生物等行业。其中2016年7月至9月，以综合行业的上市公司最多，分别为廊坊发展、ST慧球、*ST山水、武昌鱼;医药生物、机械设备等行业个股也较多受到资金宠爱;食品饮料、休闲服务等行业也开始受到资本关注，上市公司分别是伊利股份、莫高股份、丽江旅游、西安旅游。

　　各资本方“猎食”的背后也总有着相应的投资逻辑及选择标的的标准。在资深基金经理冯耀东看来，保险资金更偏向于价值股和成长股，对标的公司在行业中的地位、稳定度、分红、未来成长空间等有一定的要求;产业资本则主要是并购资金，重视的是标的公司是否与其有协同效应，有谋求第一大股东的诉求;股权投资资本则更多重视的是能否获利，偏好股权较为分散的上市公司，以更好的影响第一大股东，以起到掌控上市公司作用。

　　“各路资本举牌动机各有不同。”李立峰团队认为，险资举牌注重财务报表合并和战略投资;产业资本举牌动机多样，主要通过举牌搜集到大量股权筹码、并度过一段“场外观察期”后将进驻董事会并参与上市公司管理，进行产业整合;股权投资举牌倾向于股权分散的小市值公司，这有利于其通过少量资金就取得话语权，进一步完成将自己的项目资源注入上市公司的意图。

　　不同的举牌动机之下，各举牌主体选择投资标的的条件也各有不同。“险资举牌倾向于高ROE、低估值水平的公司，产业资本倾向于股权分散、低估值水平公司，股权投资资本更倾向于小市值的公司。”李立峰团队具体分析称，产业资本会更偏向第一大股东持股比例小于30%、PE小于30倍等条件;股权投资资本则更关注具备市值占比前30%的股票、控股股东持股比例小于30%、净资产规模小于5亿等条件的公司。

　≠牌效应发酵

　　汹涌举牌潮背后，到底是何种原因促成。而各路资本大鳄进入到A股市场也发酵出一系列的问题，概念股遭遇炒作、上市公司抵御“野蛮人”，这对于资本市厨言又意味着什么?

　　在冯耀东看来，近一年多来，举牌事件频发主要有三个方面的原因，一是去年的市畅跌导致很多公司跌出一定的投资空间，产业资本也可以更好的进行并购;二是在当前的经济背景下，资金冗余较多而投资方向缺少，出现资产配置荒现象;三是每一次市场大跌和经济环境恶化的时候，各个行业都要经历一次比较大的洗牌，这个过程中容易发生举牌或者并购事件。

　　平安证券分析师魏伟则认为，各类资金举牌上市公司的主要原因在于企业投资意愿低迷，实体经济吸引资金能力下降，在这样的背景下，从资本市场中寻找机会是一个不错的选择，且目前A股无论是纵向比还是横向比较都不贵，举牌成本低廉。

　　然而，各路资金进入A股市场猎食的同时也掀起了二级市场以及上市公司方面不少风波。其中，举牌事件对于上市公司股价的影响显而易见。

　　以备受市场关注的廊坊发展来看，在今年4月份遭遇恒大地产首度举牌之后，7月27日至7月29日再度遭遇恒大地产二度举牌，紧接着，8月4日迎来第三次举牌。相应的，从7月27日开始，廊坊发展的股价一路上扬，从13元/股左右的价格到8月18日冲至短期最高点36.58元/股，期间股价涨幅为150.11%。类似的案例比比皆是，天宸股份在公告被国华人寿保险股份有限公司举牌后，复牌首日便获得涨停;梅雁吉祥在获恒大系青睐之后，连续拉出三个涨停板。

　≠牌概念股也开始在A股市崇行。但在冯耀东看来，投资者投资举牌概念股不能盲目追涨，需要具体看举牌主体的意图，若是投资股票的成长空间，重点在股权收益这块，可以有所关注，但若举牌主体谋求的是第一大股东地位，则投资的目的不一样。

　　“从举牌方来看，产业资本和私募资本举牌对股价提振更明显。”魏伟在其研报中分析指出，因为保险资本一般作为财务投资者迚入上市公司，而产业资本和私募资本的进入则会带来产业整合、资产注入方面的预期，可能的控股权之争对中小股东也极成利好。

　≡于上市公司而言，遭遇举牌并非是一件愉快的事情。在连续遭遇恒大地产举牌之后的廊坊发展就曾做出过反击，原大股东通过在二级市场增持股份超过恒大地产，夺回第一大股东位置，并曾拟通过修改公司章程等方式来防御“野蛮人”，但最终未果;ST慧球则因是否公告外来者“入侵”一事与上海证券交易所“扛上”，由此最终导致被ST，而外来者的举牌也让原本控股权不明的ST慧球更加迷雾重重。

　　以万科A抵御“野蛮人”为代表的案例也已被称为资本市场生动的教科书。即便如此，举牌事件依旧在持续上演，或许于长期而言并非不是好事。东吴证券首席证券分析师丁文韬在其研报中表示，长期来看,目前很多产业整体增速放缓，形成寡头垄断格局，小公司很难靠原有的外延式扩张的模式发展，行业进入大并购阶段，金融资本在此阶段可深度参与推进产业的整合升级。

　　“举牌事件频发，说明二级市场参与的热度在提升，越来越多的资金参与进来，说明二级市尺有了一定的投资价值。”在冯耀东看来，可能未来像举牌或者产业资本进入资本市场的现象会越来越多。