打非后T+0交易调查：部分平台运转依旧 合作机构并未减少

　　导读

　　“近期一批大资金账户已经停止了高频交易，且没有规避监管的方式。团队接到了账户，会有好几个盘手一起做交易，下单就产生了不同的IP地址，电脑mac地址也不一样，监管部门‘一抓一个准’。目前其团队只接个人小账户，不接大账户。”

　　处于灰色地带的A股T+0交易策略近期引来市场关注。

　　我国股市现行T+1交易制度，但是运用T+0交易策略(又被称为“日内回转交易”)，仍然可实现T+1交易制度下的同日买卖效果。21世纪经济报道记者了解到，此前的T+0交易策略主要目的在于实现股票解套，而这一策略也颇受券商及私募机构的青睐。

　　不过，“十一”以来，这种处于灰色地带的T+0交易引起了监管层的关注。近日，有媒体报道指出，证监会机构部在监管通报中提及“股票回转交易”实质上为民间的“代客理财”活动，目前监管部门正在协调相关部门启动“打非”程序，排查相关嫌疑账户。对此，21世纪经济报道记者对这一事件进行了调查，记者发现，即使在目前整顿T+0交易的大势下，仍有不少交易平台暗流汹涌。

　　低频操作逃避监管?

　　虽然监管层的动作不断，但实际操作层面却仍有不少T+0交易平台动作频频。21世纪经济报道记者调查发现，部分交易平台正在寻求各种方式逃避监管，比如低频率操作。

　≡于十一之后下发的通报，上海某提供T+0服务的团队负责人表示，“事实上我们与合作券商讨论过，还有部分券商对此并不知情。监管层主要打击的是高频交易、不允许代客理财，但是我们团队是以趋势为主，有可能一只票一天买进卖出只做两三次。监管可能会更看重一个账户每天的交易频率，我们操作频率低，被发现的概率会低一点。”

　　一位私募机构交易员告诉记者，T+0主要有顺向和逆向两种操作方式。顺向操作一般用于相对底部具有上升趋势的时候，当投资者持有一定数量被套股票后，可以买入同等数量同一股票，待其涨升到一定高度之后，将原来被套的同一品种的股票全部卖出，从而在一个交易日内实现低买高卖，来获取差价利润。此外，当投资者持有的股票没有被套牢，而是已经盈利的情况，如果投资者认为该股仍有空间，可以在大幅涨升的当天通过购买双倍筹码来获取双倍的收益。

　　“逆向T+0操作则是先卖后买。”上述私募机构交易员表示，“一般运用于相对顶部具有下降趋势的时候，在当日股价拉高的情况下，将主仓的部分或全部卖出，然后在当日下跌到一定的阶段后，将卖出部分买入。”

　　不过，相较而言，顺向T+0操作需要投资者手中必须持有部分现金，如果投资者满仓被套，则无法实施交易;而逆向“T+0”操作则不存在相应限制。

　　“最终实现股票解套肯定要靠整个大行情的提升，但是不断进行T+0交易会使买进成本逐渐降低，而如果最终没过初始成本亦即完成解套。”该交易员表示。

　≥21世纪经济报道记者了解，前述提供T+0服务的团队的操作策略主要以趋势联动为主，即低点买进高点卖出来做区间。如果机构有长期合作意向，团队首先会付1%的保证金作为安全垫，在收益上则是分成的，就上海地区该团队与券商和机构的分成情况来看，五五分成或四六分成都有，目前公司T+0收益率每天在千分之二左右。另外，该团队也承诺了如果亏损会在当日补足。

　　除此之外，在股票选择上，该团队负责人表示，“股票活跃度是进行T+0操作的关键。如果账户里全部是一些大市值银行股，或者一些中字头的股票，每天几乎不波动，那么很难合作。我们偏好有一定波动的，比如中证500指数中的前200只股票。”

　　“打非”后续影响调查

　　10月25日，上述T+0团队负责人在接受记者采访时表示，现在与团队合作的机构并未减少，虽然十一之后监管层发出通报，受此影响有些机构也将票收回，但后续仍有机构签订合作，总体而言业务量影响不大。

　　然而，也有部分T+0团队对监管表示忧虑。有一位T+0团队的交易员对记者直言，“现在这风口还是不要做此类业务了”。该交易员表示，现在这部分服务不合规，近期一批大资金账户已经停止了高频交易，且没有规避监管的方式。团队接到了账户，会有好几个盘手一起做交易，下单就产生了不同的IP地址，电脑mac地址也不一样，监管部门“一抓一个准”。目前其团队只接个人小账户，不接大账户。

　　不过也有业内人士认为T+0操作仍旧存有想象空间。

　　例如部分T+0交易人士就认为，上述监管口径与其提供的T+0业务并无冲突。“其实相当于我们只提供策略，并不负责交易本身，不能简单的定义为代客理财。”上海一家T+0私募交易员认为，“因为T+0的短线阿尔法只是一种策略机制，帮客户引入这种策略不意味着帮助他们交易。”

　　上述T+0团队的交易员同时指出，其策略本身也并不违反现行法律法规。“从策略本身来说，我们也是合规的，并不存在刷波行为”。

　　21世纪经济报道记者了解到，上述交易员所说的“刷波”，是指日内的波段交易，即在日内极短时间内利用自身的资金优势对股票价格进行拉涨，并完成出货，而这类交易策略通常都存在市场操纵之嫌。

　　“我们这个策略可能一天做个3-4次，刷波则是需要高频交易的，这个策略方式都是不一样的，所以策略的合规性也是可以保障的。” 上述T+0团队的交易员坦言，“不过，后续监管层如何定义T+0业务，仍然也可能出现变化，我们也在密切关注政策层面可能出现的调整，并积极做好应对。”

　　虽然部分业内人士不认为T+0交易服务存在合规性问题，但在监管层的通报中，这种投资者把自己证券账户内的股票和资金交由他人代为进行T+0操作的方式已经触及了代客理财的红线。

　　事实上，股票长期被套的客户与T+0交易团队达成合作后，均是将股票账户提供给交易团队，再由操盘手负责T+0的操作。

　　值得注意的是，据上述T+0团队此前公开的一份资料显示，除股票长期被套的客户外，该团队还为资金100万以上、想进行投资并寻求稳定盈利的客户提供服务。而相应流程则是这类客户首先至任意证券交易所开户，并从团队为客户提供的股票池中自主选择并建仓，在持有期间把账户交由团队操作。

　　此前，监管层指出，理财机构未经证监会批准，接受客户委托管理客户账户、从事证券交易并从中获取收益，涉嫌构成非法从事证券经营业务及非法利用他人账户从事证券交易。而这些监管条例似乎都指向了T+0交易团队的相关服务。

　　实际上，此类民间T+0交易策略的兴起与部分持牌机构从该类业务的退出有关。

　≥21世纪经济报道记者了解，2015年下半年，部分基金子公司及专户业务曾和投顾机构合作从事此类活动，但受制于基金子公司投顾业务的严管，该项业务也向民间的T+0策略团队转移，但该类业务的灰色性也让一些持股方有所迟疑。

　　“民间团队可能策略什么的都没事，但是难保没有法律等方面的问题，其实设立一个信托或者其他SPV账户来做还是更合规一些。”一位希望通过T+0服务降低持仓成本的上市公司股东直言。