避险资金催热分级A 短期配置安全边际下降

　　大量资金进入

　　数据显示，集思录分级A指数自7月以来进入明显上升通道，在7月中旬达到第一个小高点，短期回落后8月再次进入快速上升通道，指数值和成交份额都有明显的扩大。8月18日成交额达到23.43亿元，仅低于8月15日的25.62亿元。自7月以来，全市场所有分级A类基金的价格平均涨幅逾1.6%，其中有色A、资源A、环保A、煤炭A等多只在内的分级A类基金都创出近年的新高。

　　“分级A类市场价格和份额的扩大，一方面反映了资金在现阶段对低风险资产的配置需求，另一方面也有一部分‘聪明’资金进来，希望寻找新的获利机会。”北京一量化私募人士说。

　　上述私募人士认为，分级A近期量价齐升的重要原因在于两方面：一是债券收益率持续走低，二是投资者结构和操作手法发生显著变化。当前十年期国债收益率只有2.7%以下，而债券属性明显的分级A类基金的整体年化收益却在4.5%左右，并且一般情况下零违约，因此相对收益更突出。“这也使得当前市场中无论分级A有多少货，都会被大资金吃掉，我推测很大一部分是来自银行委外或者其他大机构的资金，而且都是几百万的买，主动买盘特别多，而以前都是挂单居多。并且，这些大机构可能都不是很注重折溢价情况，而是更注重流动性，即成交量大的分级A品种会非常受到机构的青睐。”

　　“这也使得操作手法较之以前有一些改变，比如我以前可以挂单买，但现在对价打单买，会付出一些额外的交易成本。”他进一步解释称，“这种玩法也使得投资者在选择分级A时的标准有所变化，现在主要考虑三点，作为债券属性的收益率、下折距离、流动性。”

　√期风险积聚

　　“分级A的这波涨势，也许几个月后理财新规正式实施后才大概率到头，在新规实施前，银行委外资金在新规正式实施前还会抓紧买一段，但风险也在积聚。”集思录社区某投资者写道，这也代表了部分投资者近期以来的担忧。

　　“例如，8月15日，开盘后万科带动房地产，江苏银行带动银行，10点后暴风科技带动创业板，11点华泰证券带动券商，然后人气被激发。分级B遍地开花，不少分级B涨停还折价，仿佛嗅到了一丝牛市的气息。下午市场回落带动部分板块对应的母基金下跌，但由于投资者买入惯性，分级B下跌动能不足，导致分级A下行明显。”上述私募人士说，“这就是非常明显的例子，如果对此交易属性不熟的投资者，遇到此类情形就会‘意外’受伤。”

　　他认为，分级A的收益长期跟债券走，短期跟着市场情绪走，在目前的市场环境下，大涨大跌对分级A都不利，慢慢磨底、横盘震荡的市炒而对分级A更有利。“大涨会利好分级B、打压分级A;大跌则会触发下折，分级A也会受情绪影响。当然也不排除市宠涨，投资者因为畏惧涨幅过高的分级B而惯性买入分级A，使分级A获利，但这样的疯涨似乎近期难以预见。”

　　上海证券称，如若后市股市延续反弹，分级B溢价率将适度回升，分级A价格或存在一定下行空间。后市分级A价格的走向，很大程度上撒股市走向和债券市场的双重影响，从配置需求上来看，在低利率市场的背景下，其固定收益属性值得长期投资的避险资金关注，但短期配置的安全边际已有较大幅度下降。